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国庆假期期间外盘原油价格大幅反弹，布伦特与WTI重回90美元/桶的关口。从消息面来看，欧佩克在10月5日的部长会议上决定从11月起将产量配额下调200万桶/天，下降幅度超出市场预期，这一举动将放大第四季度油市的潜在供应缺口，基本面定价的逻辑得到强化，进而带动原油价格迅速上涨。但节后油价再度出现连续回调，WTI价格回落至90美元/桶以下，反映出来自宏观面的扰动并没有消退。

站在基本面的角度，当下原油市场依然呈现出结构性偏紧的格局，欧佩克的减产则进一步巩固了这种预期。具体而言，根据10月会议的结果，欧佩克联盟将整体配额下调了200万桶/天，如果完全兑现，预计欧佩克将实际减产约100万桶/天。

欧佩克本次能够较快兑现减产主要因为：1、经济上对于高油价的诉求；2、强化其对石油供应的主导地位；3、预期全球石油需求增长放缓且俄原油产量不会大幅下降，即便俄罗斯原油产量出口大幅下降，欧佩克也不会增产填补供应缺口。

欧佩克减产的主要影响则主要体现在几个方面：1、收紧第四季度的石油供需平衡表；2、油价在减产兑现后快速上涨；3、美国通胀压力再度增加；4、欧盟执行对俄制裁后的供应缺口更加难以填补。

整体来看，欧佩克的减产放大了第四季度原油市场的供应缺口预期，导致油价上行风险增加。但与此同时，宏观面对油价的压制因素依然不可忽视。在全球货币收紧、疫情反复、经济衰退风险积累的大环境下，包括原油在内的大宗商品与风险资产整体受到利空冲击。此外，作为配置盘大宗商品指数基金今年下半年开始也普遍撤离原油市场，导致市场缺乏中长期结构性买盘，因此宏观面与资金面均对油价产生向下压力。

现阶段宏观与基本面背离的矛盾没有明显缓和，应该关注市场风向切换，究竟是交易宏观衰退还是基本面强弱。如果宏观面担忧有所缓和，市场转为基本面主导定价，则在欧佩克减产叠加欧盟禁运俄原油的影响下，原油存在过度收紧风险，国际油价可能重新回到100美元/桶。

国内原油期货方面，节后开盘SC期货跟随海外市场趋势跳涨。回顾前三季度，市场整体活跃度持续提升。数据显示，2022年前三季度，SC原油期货日均成交量接近24万手，较2021年同期日均值增加38%。

关键词： 第四季度